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投资视野

巴菲特寻找的好生意是什么样子?

导读:

巴菲特有个著名的“20孔卡”理论。那就是,给你一张只可以打20个孔的卡片,每打一孔,意味着一次股票投资决策。孔打完了,一生的投资机会也就用完了。

假如一生只有20次投资机会,你会如何选择?




巴菲特提醒大家,打孔越少的人,会越富有。

在1998年佛罗里达大学的那场经典演讲中,巴菲特再次说:如果你真懂生意,你拥有的生意不应该超过6个,这6个好生意就可以帮你赚到很多钱。他甚至强调,如果他资金量小的话,他可能会选择3个最看好的。


3笔生意成就一生的财富,很不可思议的想法。

但回看巴菲特、芒格,甚至国内林园的投资历史,你会发现,真正成就他们巨额财富,还真的就是一两笔大生意。

那么,巴菲特所说的好生意,到底是什么样子,就是本文集中探讨的话题。

在伯克希尔2007年致股东的信中,巴菲特系统阐述了好生意的样子,同时,他也谈到了哪些生意是他极力避开的。




巴菲特说,查理和我要寻找的投资机会是:

“1、业务能看得懂;2、持续发展的市场前景;3、诚实有能力的管理层;4、诱人的价格。”

这4个选股条件,巴菲特曾经在致股东的信中反复提起。在这一年的信中,巴菲特又补充了两个好生意的重要条件:

一个是护城河;

一个是低投入高产出。


1、护城河

在巴菲特看来,一家真正伟大的公司,必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。

因为,资本主义的“动力学”使得,任何能赚取高额回报的生意“城堡”,都会受到竞争者重复不断的攻击。因此,拥有一道难以逾越的屏障,才是企业获得持续成功的根本。

“比如成为低成本提供者,像盖克保险或好事多超市;或者像拥有可口可乐、吉列、美国运通这样享誉世界的强大品牌。”

低成本,或者可以提高定价权的强大品牌,都是护城河的具体表现。


巴菲特提醒大家,商业史中充斥着太多光彩炫目的流星,很多所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉。

这种对持续性的评判标准,使得巴菲特排除了很多处于在发展迅速,且变化不断行业里的公司。尽管资本主义的“创造性的破坏”对社会发展很有利,但它排除了投资的确定性。一道需要不断重复开挖的“护城河”,最终根本就等于没有护城河。

另外,这个标准也排除了那些依靠某个伟大的管理者,才能成功的企业。尽管一个令对手恐惧的CEO对任何企业都是一笔巨大资产。但如果一个生意,需要依赖超级巨星才能产生好结果,那么,这个生意本身不会被认为是个好生意。因为,随着超级巨星的离开,这门生意也就会很快衰败。而人,始终有离开的那一天。


2、小投入大产出

除了拥有护城河外,巴菲特追寻的好生意,还应该有小投入大产出的特征。

“一个公司为满足它的成长,对资本的需求是否有大幅增长,正好证实它,是否能为一项满意的投资。……拥有一项不需要大量资金投入,就能带来滚滚财源的业务,这真是太棒了。”

巴菲特给出了梦幻般生意的原型——喜诗糖果公司(See's Candies)。


盒装巧克力业的经营,一点不会让人兴奋。在美国,人均消费量非常低而且没有增长。许多名噪一时的品牌都已经消失,并且在过去40年中只有3个公司赚到的收益,是超过象征性的。尽管喜诗糖果的收入大部分来源于很少几个州,但却占到整个行业将近一半的收入。

1972年,巴菲特通过蓝筹印花公司买下喜诗糖果时,公司年销售1600万磅糖果,35年后的2007年,公司的销售量是3100万磅,年增长率只有2%。尽管销售量复合增长率不多,但为伯克希尔创造的成果却是超乎寻常。

1972年,巴菲特用2500万美元买下喜诗时,公司销售额3000万美元,税前利润500万美元,企业运营资本是800万美元。2007年,公司的销售额是3.83亿美元,税前利润是8200万美元,运营资金是4000万美元。

上述对比意味着,1972年以来,只用每年多增加一点额外投资,以适应公司的规模增长和财务增长等,喜诗就可以创造更多的利润和现金。1972年来,喜诗为伯克希尔共创造了13.5亿美元的总税前利润。2007年一年的税前利润,就是当初投入成本的3.28倍。



利润在上缴给伯克希尔之后,巴菲特用那些利润,又购买了更多有吸引力的公司。喜诗糖果就像个印钞机,每年都输送大量现金给巴菲特使用。

“就像从亚当和夏娃的最初喜好的活动,带来了60亿全人类一样,喜诗糖果开启我们后来许多滚滚而来的新财源。”巴菲特写道。

在全球的企业中,像喜诗糖果这样的企业并不多。一般的做法,要将公司的利润从500万增加到8200万,需要投入4亿或者更多资金才能办到。因为公司的业务要成长,除了需要更多运营资金外,还需要更多对固定资产的投资。因此,再回到前面的话:

“一个公司为满足它的成长,对资本的需求是否有大幅增长,正好证实它,是否能成为一项满意的投资。”

喜诗糖果属于那种梦幻般的生意。而一个良好的但不出色生意的例子是巴菲特投资的飞安公司。


这家公司拥有一项持久的竞争优势:参加飞行训练。如果选择其他公司,而不是飞安这样的顶尖飞行训练公司,就像在一次外科手术前,对价格斤斤计较。

这家公司的问题在于,如果这项生意要增长,需要将收入中很大一部分用于再投入,大部分用于购买飞机训练模拟器,以配合飞机的新型号。1996年,巴菲特买下飞安公司时,公司税前利润是1.11亿美元,固定资产的净投资是5.7亿美元,2007年,公司的税前利润达到2.7亿美元,而固定资产的净投资也达到10.79亿美元,为了获得1.59亿美元的利润,公司增加了5.09亿美元的投资。

飞安这种高投入高产出模式,正是很多公司面临的境况。如果你想在生意里赚到更多钱,就必须投入更多的钱,才能实现它。

而最糟糕的生意,却是那种高投入低产出的生意。这样的生意的特征是:收入增长迅速,但需要巨大投资来维持增长,过后又没有净利润增长,甚至没有净利润的公司。


巴菲特给出最典型的例子:航空业。


航空公司从它开出第一个航班开始,对资本的需求就是贪得无厌的。投资者往往受到公司成长的吸引,将钱源源不断地投入到这个无底洞。巴菲特自嘲,他就经常参与到这场愚蠢的活动中。1989年伯克希尔买下美国航空公司的优先股。付款支票上的墨迹未干,美国航空就开始盘旋下落,不久美国航空就支付不起优先股的利息。幸运的是,在又一轮被误导的、对航空公司的乐观情绪爆发时,伯克希尔在1998年卖掉了美国航空的股票,竟然大赚了一笔。而在公司出售美国航空后的10年里,美国航空申请破产了两次。

总结喜诗糖果、飞安公司和美国航空三种公司类型,很明显,投资者最优选择是低投入高产出的喜诗糖果,这就是巴菲特寻找的最好生意的原型。


一旦以合适的价格买下了这样的公司,最好的办法就是永远持有,坐在那里静静的聆听硬币掉落的声音。在股票投资中,买下这样的好生意,最危险的莫过于被一个季度或者一两年的公司的困难所困扰而下车。

让我们以1998年巴菲特在佛罗里达大学与学生的对话,结束本文。




学生问:可口可乐的公告称第四季度盈利会下降,亚洲金融危机对可口可乐有何影响?

巴菲特:可口可乐刚公布了三季度业绩,公司告诉人们他们第四季度会不好。我喜欢他们的诚实。

在今后20年里,可口可乐在国际市场的增长速度,会远远超过在美国的增长速度。按人均饮用量计算,可口可乐在美国也会增长,国际市场增长的速度会更快。


现在它面临一段艰难的时期,可能三个月,可能三年,谁都说不好。但不会是20年。因为全世界的人都在努力工作,人们发现可口可乐很便宜,从自己每天的工资里拿出一丁点就能买一罐。1936年,我花25美分买6瓶可口可乐,然后拿出去卖5分钱一瓶,那时候一瓶6.5盎司,零售价是5美分。现在一罐12盎司的,要是周末促销时买,或者买量贩装的,12盎司的可口可乐还不到20美分。所以说,现在买一盎司可口可乐,价格只是1936年的两倍多一点。人们收入水平越来越高,可口可乐这个产品却越来越便宜,人们当然更喜欢了。

在全球200多个国家,可口可乐的人均饮用量每年都在增长,可口可乐有100多年的历史,在市场中占据统治地位。可口可乐的销售额能达到几百亿美元,真正的秘诀是,可口可乐有一个特点,这家公司的所有产品都有这个特点,可乐没有味觉记忆,9点钟喝一罐,11点钟喝一罐,1点钟喝一罐,5点钟喝一罐。5点钟喝的那罐,和早晨喝的一样好喝。奶油苏打水,橙汁,葡萄汁,这些都不行,这些喝多了会腻。喜事糖果就是,每次喜诗新员工上岗的时候,公司都告诉他们所有糖果可以随便吃,第一天,他们使劲往嘴里塞,一个星期以后,他们就不怎么吃了,好像得自己花钱买一样,因为巧克力吃多了会腻,很多东西都会腻。但是,可口可乐没有味觉记忆,全世界很多人都喝很多可乐,很多美国人一天喝五罐。其他饮料都不行。这就是为什么可口可乐的人均饮用量如此之高,这是很关键的一点。

如今,可口可乐每天在全球卖出18亿瓶,这个数字每年都会增加,可口可乐的销量在每个国家都会增长,在每个国家的人均饮用量都会增长,20年后,可口可乐在国际市场的增长速度会超过美国,我更喜欢可口可乐的国际市场,它在国际市场上的增长潜力更大。

目前,可口可乐在国际市场上遇到了暂时的困难,但这根本算不上什么事,可口可乐是1919年上市的,当时它的股价是每股40美元,一年后,它的股价是19美元,一年内下跌50%,你可能把这当成天大的事,又是担心蔗糖价格上涨,又是担心瓶装上发难,什么都担心,你总是能找到各种理由,说当时不是买入的最佳时机,几年后又出现了大萧条,二战,蔗糖定量配给,核武器危机等等,总是有不买的理由。


可要是你当年花40美元买了一股,并把股息再投资,现在值500万美元左右了。

只要是好生意,别的什么都不重要。只要把生意看懂了,就能赚大钱。择时很容易掉坑里。只要是好生意,我就不管那些大事小事。也不考虑今年明年如何之类的问题。


美国在不同时期都实施过价格管制,再好的生意都扛不住。政府实施价格管制的话,我没办法在12月26日提高喜事的售价,价格管制,我们不是没经历过,但政府实施价格管制,不会把喜事变成烂生意,价格管制总有结束的一天。美国在70年代初就有过价格管制。

好生意,你能看出来它将来会怎么样,但是不知道会是什么时候。看一门好生意,你就一门心思琢磨它将来会怎么样,别太纠结什么时候。把生意的将来能怎么样看透了,到底是什么时候,就没多大关系了。


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